《平安证券:牧原股份(002714)-出栏放量+成本优异,以量补价穿越周期》
作者:平安证券 发布时间:2021-04-17

2020年生猪量价齐升,盈利水平达新高。2020年,公司生猪出栏量1812万头,较2019年增加76.67%,其中商品猪、仔猪、种猪分别销售1152、595、64万头。2020年公司生猪价格维持高位,商品猪全年销售均价为28.04元/公斤,较2019年上涨51.40%。受生猪销售量价齐升驱动,2020年公司归母净利润率达48.8%,同比提升18.5pct,加权平均ROE达74.43%,同比提升39.15pct,达历史新高。


1Q21以量补价逻辑兑现,成本管控明显优于行业。公司1Q21生猪均价25.45元/kg,同比降20.5%,其中1-2月、3月均价同比分别降17.1%、26%。销量方面,1Q21公司生猪出栏772万头,环比4Q20增24%,同比+201%,其中商品猪、仔猪、母猪环比分别+26%、17%、10%,同比分别+307%、+40%、+5900%,综合看1Q21生猪销售收入193亿元,同比+142%,以量补价逻辑持续兑现。成本端,得益于公司明显优于行业的防疫水平和成本管控能力,估算1Q21公司完全成本约在15-16元/kg,综合,1Q21公司净利润约78-85亿元。


产能稳步提升,“低成本+放量”穿越周期,维持“强烈推荐”。公司2020年末总资产同比增132%,主因存货、固定资产、在建工程等增加,1Q21末能繁母猪存栏为284.6万头,较期初增8.5%。成本端仍有改善空间,“以量补价”阶段成长性凸显。考虑猪价高位震荡期有望拉长,上调21、22年归母净利润预测9.3%、5.5%至323.6、208.3亿元,对应21-22年EPS预测为8.61、5.54元,同比+17.9%、-35.6%,对应21-22年PE分别为方正中等线简体12.1X、18.8X。短期看,公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利,长期看,公司加速布局屠宰、零售,未来有望通过成本优势参与终端竞争,赚取品牌溢价,维持“强烈推荐”评级。


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